广义流动性告诉我们整体资金紧不紧，但想搞清楚“到底谁缺钱、为什么缺”，必须看狭义指标。
回购市场、商业票据、贴现窗口、SRF、货币互换基差、TGA、一级交易商的资产负债表……
每个市场、每个工具，都在讲不同故事。
2023年硅谷银行破产，中小银行拼了命借钱，但交易商银行的SRF纹丝不动——不同市场之间的传染，远没有大家想象的那么强。
2025年四季度回购利率跳升，主要是“水池子水不够”（缩表到终点），只有小部分是“水管子不够粗”（监管约束）。
本期课程，坦途宏观创始人程坦将系统拆解：
在岸市场：SOFR、商业票据、贴现窗口、SRF、银行准备金与存款；
离岸市场：货币互换基差、央行货币互换、FIMA工具。
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